“大模型第一股”智谱再度出手。9月13日，公司宣布完成约50亿美元融资，包括20亿美元股份配售和30亿美元可转债。算上7月那轮313.75亿港元配售，智谱短短两个月融资约707亿港元，9个月内累计融资超755亿港元，资本扩张节奏在港股极为罕见。
但资本市场的反应并不热情。配售价格较前收盘价折让约10%，消息公布后股价大跌超9%。自6月高点2980港元算起，智谱股价回撤已超75%，市值从1.33万亿港元缩水至3357亿港元。频繁融资的背后是惊人的烧钱速度：IPO募资不到8个月已悉数用完，7月配售款50天内花掉近110亿港元，远超原计划。
智谱的成长烦恼不止于资金。上半年营收9.54亿元，同比增长近400%，但经调整净亏损仍达19.64亿元，同比扩大12.1%，毛利率从50%大幅降至26.4%。研发开支21.31亿元，是同期收入的两倍，算力成本持续走高。
收入结构也在剧变。开放平台及API业务收入占比从26.3%跃升至86.5%，年化经常性收入8月突破16亿美元，较7月增长60%。智谱将其商业路径概括为“卖模型—卖调用—卖订阅—卖端到端任务结果”，但距离真正盈利仍有距离。
与此同时，竞争对手快速进化，月之暗面、DeepSeek等相继传出上市消息，智谱的技术稀缺性正被稀释。大模型竞争已进入商业化造血能力的拷问阶段，智谱需要一次新的破局。